Valor, riesgo y opciones en la empresa (página 2)

Vamos a ver algo más en detalle algunas de las
variables que acabamos de comentar. La posibilidad de posponer
una inversión proporciona a la empresa un tiempo adicional
para examinar la tendencia de los acontecimientos futuros
reduciendo, al mismo tiempo, la posibilidad de incurrir en
costosos errores debido a que los acontecimientos se han
desarrollado en contra de lo previsto. Cuanto mayor sea el
intervalo de tiempo (t), que se tiene de margen para demorar la
decisión final, mayor será la posibilidad de que los
acontecimientos se desarrollen de forma favorable aumentando la
rentabilidad del proyecto. Es evidente, que si dichos
acontecimientos fuesen contrarios a los intereses del decidor,
éste renunciaría a realizar el proyecto evitando
así una pérdida innecesaria.

3.4 USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL
RIESGO

Aunque la percepción común es que estos
instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre
cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo
considerablemente menor al del activo subyacente. Podemos afirmar
que:

"El máximo riesgo de los tenedores
(compradores) de las opciones es la prima que pagan. El
máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y
su máximo beneficio es la prima de la
opción."

COMPRA DE UN CALL

Esta estrategia es motivada por una percepción de
subida en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. El riesgo del inversor
está limitado a la prima que paga por la opción. Por un
lado, la prima de un call será una pequeña
fracción del coste del activo subyacente, por lo que la
opción puede considerarse como menos arriesgada que la
compra del activo. Pero por otro, hay que tener en cuenta que se
está arriesgando toda la prima y que es fácil perder el
100% de la inversión, aunque ésta sea
pequeña.

Beneficio potencial. Es ilimitado. Como el
contrato confiere al comprador el derecho a comprar a un precio
fijo, este derecho tendrá más valor conforme aumente el
precio del activo subyacente.

En la fecha de vencimiento de la opción, el
beneficio vendrá dado por el precio del activo en esa fecha,
menos el precio de ejercicio, y menos la prima de la opción.
El precio al cual el comprador de la opción no tendrá
ni perdidas ni ganancias (punto de equilibrio o break-even) es
igual al precio de ejercicio más la prima de la
opción.

De todas formas, económicamente hablando, el precio
pagado por el beneficio y riesgo potencial es justo; de eso se
aseguran las fórmulas de valoración de
opciones.

Imaginemos la compra de un call sobre acciones de la
empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. y con una prima
de 5 Ptas.

El gráfico de la figura 3 representa los beneficios
del comprador del call en función del precio de las
acciones, en la fecha de vencimiento.

Figura 3.
Gráfico de beneficios (del comprador del
call)

VENTA DE UN CALL

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el
precio del activo subyacente va a bajar.

Riesgo potencial. El riesgo potencial es
ilimitado, pues en teoría el precio del activo puede subir
indefinidamente. Del comentario anterior se deduce que la venta
de un call sin tener al mismo tiempo el activo subyacente es
extremadamente arriesgada.

Beneficio potencial. El máximo beneficio
que puede obtener el vendedor de un call es la prima que recibe
por la venta de la opción.

Imaginemos la venta de un call sobre acciones de la
empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. y con una prima
de 5 Ptas. El gráfico de la figura 4 representa los
beneficios del vendedor del call en función del precio de
las acciones, en la fecha de vencimiento (observe que el vendedor
de un call tiene una posición de pérdidas y ganancias
simétrica a la descrita para el comprador de un
call).

Figura 4.-
Gráfico de beneficios (del vendedor del
call)

COMPRA DE UN PUT

Esta estrategia es motivada por una percepción de
caída en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. Tal y como ocurre en la
compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a la
prima que paga por la opción.

Beneficio potencial. La motivación que hay
detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido ante
una caída en el precio del activo subyacente. El máximo
beneficio que se puede obtener es igual al precio de ejercicio
menos la prima pagada.

Imaginemos la compra de un put sobre acciones de la
empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. y con una prima
de 8 Ptas.

El gráfico de la figura 5 representa los beneficios
del comprador del put en función del precio de las acciones,
en la fecha de vencimiento.

Figura 5.-
Gráfico de beneficios (del comprador del
put)

VENTA DE UN PUT

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el
precio del activo subyacente va a subir.

Riesgo potencial. Al vender un put corremos el
riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La
máxima pérdida que podemos sufrir es igual al precio de
ejercicio menos la prima recibida.

Beneficio potencial. El máximo beneficio a
conseguir será la prima recibida por la venta de la
opción.

Imaginemos la venta de un put sobre acciones de la
empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. y con una prima
de 8 Ptas. El gráfico de la figura 6 representa los
beneficios del vendedor del put en función del precio de las
acciones, en la fecha de vencimiento (observe que el vendedor de
un put tiene una posición de pérdidas y ganancias
simétrica a la descrita para el comprador de un
put).

Figura 5.-
Gráfico de beneficios (del vendedor del
put)

Las cuatro estrategias básicas hasta ahora
aparecidas forman el bloque necesario para construir estrategias
mas complicadas.

3.5 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO.

Las fuentes principales para el
financiamiento a corto plazo son:

Fuentes de financiamiento no
garantizado:

Créditos comerciales: este tipo de financiamiento
se caracteriza por el otorgamiento de un proveedor a su cliente
una línea de crédito mediante la cual se surte facturas
de mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la
fecha pactada del crédito. Sin embargo es lógico que el
costo del dinero por su utilización en este periodo de
tiempo (15, 30,90 días), normalmente es disfrazado a
través de precios de venta mas altos lo cuales incluyen un
porcentaje superior correspondientes a los precios normales del
producto. En ocasiones se estipula en el contrato de línea
de crédito un descuento por pronto pago, si la factura es
pagada cierto tiempo antes de su vencimiento, por lo
consiguiente, este descuento significa un cobro de interés
cuando las facturas son pagadas a su vencimiento.

Cuentas de gastos acumulados: estas representan las
cantidades que se deben pero que aun no han sido pagadas por
salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización
es muy poca en virtud de no se puede retrasar el pago de los
conceptos arriba indicados. Si esta se hiciera existen costos no
solo de recargas en el caso de impuestos, sino que la imagen de
la empresa se degradaría por no pagar los salarios a tiempo
a sus empleados o los dividendos a los accionistas lo cual
generaría que los accionistas tuvieran incertidumbre en el
manejo que esta efectuando la administración
misma.

Papel comercial: este tipo de crédito es un
préstamo sobre una base a corto plazo a través de
mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no
están garantizados. Normalmente las empresas que buena
reputación crediticia y grandes tienen acceso a el. La forma
de colocar el papel comercial es normalmente a través de
intermediarios financieros (casas de bolsa) los cuales los ponen
a disposición del público inversionista. Su costo
normalmente es menor a un crédito bancario (intereses y
comisiones que cobra el intermediario) y su plazo puede ser de
30, 60,90 y 180 días.

Aceptaciones bancarias: su forma de operar es similar a
las cartas de crédito, nada mas con la variante que su
utilización normalmente es en operaciones internacionales y
cuando existe adicionalmente un giro.

Prestamos bancarios a corto plazo: Es una de las fuentes
de financiamiento a corto plazo mas caras en el mercado. Su costo
es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser
garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se
considera por el banco como "auto liquidables" en virtud de que
estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que
automáticamente pueden cubrir el préstamo. El plazo
promedio de los créditos directos es de 30 días y su
tasa de interés mas comisiones son las mas altas. Este tipo
de crédito es muy popular para financiar inventarios y
cuentas por cobrar en ventas estaciónales.

Fuentes de financiamiento a corto plazo con
garantías:

Valor colateral o garantía colateral: es donde el
cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de
la empresa o de sus accionistas.

Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno de los
activos mas líquidos de la empresa sin embargo, normalmente
son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de su valor en
relación a los controles administrativos de la empresa que
garanticen el cobro de las mismas.

Prestamos sobre inventarios: el banco castiga o ajusta
su valor para poder conceder el crédito, sin embargo
adicionalmente se valúa la negociabilidad de los productos,
posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad
del precio, salida del mercado del producto y el gasto necesario
para vender el inventario en caso de que la empresa no cumpla con
el pago.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO
PLAZO.

Crédito Comercial

Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la
empresa, del pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a
pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario
como fuentes de recursos.

Importancia

El crédito comercial tiene su importancia en que es
un uso inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a
la obtención de recursos de la manera menos costosa posible.
Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una forma de
crédito comercial. Son los créditos a corto plazo que
los proveedores conceden a la empresa. Entre estos tipos
específicos de cuentas por pagar figuran la cuenta abierta
la cual permite a la empresa tomar posesión de la
mercancía y pagarv por ellas en un plazo corto determinado,
las Aceptaciones Comerciales, que son esencialmente che ques
pagaderos al proveedor en el futuro, los Pagarés que es un
reconocimiento formal del crédito recibido, la
Consignación en la cual no se otorga crédito alguno y
la propiedad de las mercancías no pasa nunca al acreedor a
la empresa. Mas bien, la mercancía se remite a la empresa en
el entendido de que ésta la venderá a beneficio del
proveedor retirando únicamente una pequeña
comisión por concepto de la utilidad.

Ventajas

• Es un medio más equilibrado y menos costoso de
  obtener recursos.

• Da oportunidad a las empresas de agilizar sus
  operaciones comerciales.

Desventajas

• Existe siempre el riesgo de que el acreedor no
  cancele la deuda, lo que trae    como
  consecuencia una posible intervención legal.

• Si la negociación se hace acredito se deben
  cancelar tasas pasivas.

Formas de Utilización

¿Cuando y como surge el Crédito
Comercial?.  Los ejecutivos de finanzas deben saber bien la
respuesta para aprovechar las ventajas que ofrece el
crédito. Tradicionalmente, el crédito surge en el curso
normal de las operaciones diarias. Por ejemplo, cuando la empresa
incurre en los gastos que implican los pagos que efectuará
mas adelante o acumula sus adeudos con sus proveedores, está
obteniendo de ellos un crédito temporal.

Ahora bien, los proveedores de la empresa deben fijar
las condiciones en que esperan que se les page cuando otorgan el
crédito. Las condiciones de pago clásicas pueden ser
desde el pago inmediato, o sea al contado, hasta los plazos
más liberales, dependiendo de cual sea la costumbre de la
empresa y de la opinión que el proveedor tenga de capacidad
de pago de la empresa.

        Una cuenta de
Crédito Comercial únicamente debe aparecer en los
registros cuando éste crédito comercial ha sido
comprado y pagado en efectivo, en acciones del capital, u otras
propiedades del comprador. El crédito comercial no puede ser
comprado independientemente; tiene que comprarse todo o parte de
un negocio para poder adquirir ese valor intangible que lo
acompaña.

Crédito Bancario

Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las
empresas obtienen por medio de los bancos con los cuales
establecen relaciones funcionales.

Importancia

El Crédito bancario es una de las maneras mas
utilizadas por parte de las empresas hoy en día de obtener
un financiamiento necesario.

Casi en su totalidad son bancos comerciales que manejan
las cuentas de cheques de la empresa y tienen la mayor capacidad
de préstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones
bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la
mayoría de los servicios que la empresa requiera. Como la
empresa acude con frecuencia al banco comercial en busca de
recursos a corto plazo, la elección  de uno en
particular merece un examen cuidadoso. La empresa debe estar
segura de que el banco podrá auxiliar a la empresa a
satisfacer las necesidades de efectivo a corto plazo que
ésta tenga y en el momento en que se presente.

Ventajas

• Si el banco es flexible en sus condiciones,
  habrá más probabilidades de negociar un
  préstamo que se ajuste a las necesidades de la empresa,
  lo cual la sitúa en el mejor ambiente para operar y
  obtener utilidades.

• Permite a las organizaciones estabilizarse en caso
  de apuros con respecto al capital.

Desventajas

• Un banco muy estricto en sus condiciones, 
  puede limitar indebidamente la facilidad de operación y
  actuar en detrimento de las utilidades de la
  empresa.

• Un Crédito Bancario acarrea  tasas pasivas
  que la empresa debe cancelar esporádicamente al banco
  por concepto de intereses.

Formas de Utilización

• Cuando la empresa, se presente con el funcionario de
  préstamos del banco, debe ser capaz de negociar. Debe
  dar la impresión de que es competente.

• Si se va en busca de un préstamo, habrá
  que presentarse con el funcionario correspondiente con los
  datos siguientes:

• La finalidad del préstamo.

• La cantidad que se requiere.

• Un plan de pagos definido.

• Pruebas de la solvencia de la empresa.

• Un plan bien trazado de cómo espera la empresa
  desenvolverse en el futuro y lograr una situación que le
  permita pagar el préstamo.

• Una lista con avales y garantías colaterales
  que la empresa está dispuesta a ofrecer, si las hay y
  son necesarias.

El costo de intereses varía según el
método que se siga para calcularlos. Es preciso que la
empresa sepa siempre cómo el banco calcula el interés
real por el préstamo.

Luego que el banco analice dichos requisitos,
tomará la decisión de otorgar o no el
crédito.

Pagaré

Es un instrumento negociable el cual es una "promesa"
incondicional por escrito, dirigida de una persona a otra,
firmada por el formulante del pagaré, comprometiéndose
a pagar a su presentación, o en una fecha fija o tiempo
futuro determinable, cierta cantidad de dinero en unión de
sus intereses a una tasa especificada  a la orden y al
portador.

Importancia

Los pagarés se derivan de la venta de
mercancía, de préstamos en efectivo, o de la
conversión de una cuenta corriente. La mayor parte de los
pagarés llevan intereses el cual se convierte en un gasto
para el girador y un ingreso para el beneficiario. Los
instrumentos negociables son pagaderos a su vencimiento, de todos
modos, a veces que no es posible cobrar un instrumento a su
vencimiento, o puede surgir algún obstáculo que
requiera acción legal.

Ventajas

• Es pagadero en efectivo.

• Hay alta  seguridad de pago al momento de
  realizar alguna operación comercial.

Desventajas

• Puede surgir algún incumplimiento en el
  pago  que requiera acción legal.

Formas de Utilización

Los pagarés se derivan de la venta de
mercancía, de préstamos en efectivo, o de la
conversión de una cuenta corriente. Dicho documento debe
contener ciertos elementos de negociabilidad entre los que
destaca que: Debe ser por escrito y estar firmado por el girador;
Debe contener una orden incondicional de pagar cierta cantidad en
efectivo estableciéndose también la cuota de
interés que se carga por la extensión del crédito
por cierto tiempo. El interés para fines de conveniencia en
las operaciones comerciales se calculan, por lo general, en base
a 360 días por año; Debe ser pagadero a favor de una
persona designado puede estar hecho al portador; Debe ser
pagadero a su presentación o en cierto tiempo fijo y futuro
determinable.

Cuando un pagaré no es pagado a su vencimiento y es
protestado, el tenedor del mismo debe preparar un certificado de
protesto y un aviso de protesto que deben ser elaborados por
alguna persona con facultades notariales. El tenedor que protesta
paga al notario público una cuota por la preparación de
los documentos del protesto; el tenedor puede cobrarle estos
gastos al girador, quien está obligado a reembolsarlos. El
notario público aplica el sello de "Protestado por Falta de
Pago" con la fecha del protesto, y aumenta los intereses
acumulados al monto del pagaré, firmándolo y estampando
su propio sello notarial.

 Línea de Crédito

• La Línea de Crédito significa dinero
  siempre disponible en el banco, durante un período
  convenido de antemano

Importancia

Es importante ya que el banco esta de acuerdo en prestar
a la empresa hasta una cantidad máxima, y dentro de cierto
período, en el momento que lo solicite.  Aunque por lo
general no constituye una obligación legal entre las dos
partes, la línea de crédito es casi siempre respetada
por el banco y evita la negociación de un nuevo
préstamo cada vez que la empresa necesita disponer de
recursos.

Ventajas

• Es un efectivo "disponible" con el que la empresa
  cuenta.

Desventajas

• Se debe pagar un porcentaje de interés cada vez
  que la línea de crédito es utilizada.

• Este tipo de financiamiento, esta reservado para los
  clientes mas solventes del banco, y sin embargo en algunos
  casos el mismo puede pedir garantía colateral antes de
  extender la línea de crédito.

• Se le exige a la empresa que mantenga la línea
  de crédito "Limpia", pagando todas las disposiciones que
  se hayan hecho.

Formas de Utilización

El banco presta a la empresa una cantidad máxima de
dinero por un período determinado.  Una vez que se
efectúa la negociación, la empresa no tiene mas que
informar al banco de su deseo de "disponer" de tal cantidad,
firma un documento que indica que la empresa dispondrá de
esa suma, y el banco transfiere fondos  automáticamente
a la cuenta de cheques.

El Costo de la Línea de Crédito por lo general
se establece durante la negociación original, aunque
normalmente fluctúa con la tasa prima.  Cada vez que la
empresa dispone de una parte de la línea de crédito
paga el interés convenido.

    Al finalizar el plazo negociado
originalmente, la línea deja de existir y las partes
tendrán que negociar otra si así lo desean.

Papeles Comerciales

Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que
consiste en los pagarés no garantizados de grandes e
importantes empresas que adquieren los bancos, las
compañías de seguros, los fondos de pensiones y algunas
empresas industriales que desean invertir acorto plazo sus
recursos temporales excedentes.

Importancia

Las empresas pueden considerar la utilización del
papel comercial como fuente de recursos a corto plazo no
sólo porque es menos costoso que el crédito bancario
sino también porque constituye  un complemento de los
prestamos  bancarios usuales. El empleo juicioso del papel
comercial puede ser otra fuente de recursos cuando los bancos no
pueden proporcionarlos en los períodos de dinero apretado
cuando las necesidades exceden los limites de financiamiento de
los bancos. Hay que recordar siempre que el papel comercial se
usa primordialmente para financiar necesidades de corto plazo,
como es el capital de trabajo, y no para financiar activos de
capital a largo plazo.

Ventajas

• El Papel comercial es una fuente de financiamiento
  menos costosa que el Crédito Bancario.

• Sirve para financiar necesidades a corto plazo, por
  ejemplo el capital de trabajo.

Desventajas

• Las emisiones de Papel Comercial no están
  garantizadas.

• Deben ir acompañados de una línea de
  crédito o una carta de crédito en dificultades de
  pago.

• La negociación acarrea un costo por concepto de
  una tasa prima.

Formas de Utilización

El papel comercial se clasifica de acuerdo con los
canales a través de los cuales se vende, con el giro
operativo del vendedor o con la calidad del emisor. Si el papel
se vende a través de un agente, se dice que está
colocada con el agente, quien a subes lo revende a sus clientes a
un precio mas alto. Por lo general retira una comisión de
1/8 % del importe total por manejar la operación.

Por último, el papel se puede clasificar como de
primera calidad y de calidad media. El de primera calidad es el
emitido por el mas confiable de todos los clientes confiables,
mientras que el de calidad media es el que emiten los clientes
sólo un poco menos confiables. Esto encierra para la empresa
una investigación cuidadosa.

El costo del papel comercial ha estado tradicionalmente
½ % debajo de la tasa prima porque, sea que se venda
directamente o a través del agente, se eliminan la utilidad
y los costos del banco.

El vencimiento medio del papel comercial es de tres a
seis meses, aunque en algunas ocasiones se ofrecen emisiones de
nueve meses y a un año. No se requiere un saldo mínimo.
En algunos casos, la emisión va acompañada por una
línea de crédito o por una carta de crédito,
preparada por el emisor para asegurar a los compradores que, en
caso de dificultades con el pago, podrá respaldar el papel
mediante un convenio de préstamo con el banco. Esto se exige
algunas veces a las empresas de calidad menor cuando venden
papel, y aumentan la tasa de interés real.

Financiamiento por medio de la Cuentas por
Cobrar

Es aquel en la cual la empresa  consigue financiar
dichas cuentas por cobrar consi-guiendo recursos para invertirlos
en ella.  

Importancia

Es un método de financiamiento que resulta menos
costoso y disminuye el riesgo de incumplimiento. Aporta muchos
beneficios que radican en los costos que la empresa ahorra al no
manejar sus propias operaciones de crédito. No hay costos de
cobranza, puesto que existe un agente encargado de cobrar las
cuentas; no hay costo del departamento de crédito, como
contabilidad y sueldos, la empresa puede eludir el riesgo de
incumplimiento si decide vender las cuentas sin responsabilidad,
aunque esto por lo general más costoso, y puede obtener
recursos con rapidez y prácticamente sin ningún retraso
costo.

Ventajas

• Es menos costoso para la empresa.

• Disminuye el riesgo de incumplimiento.

• No hay costo de cobranza.

Desventajas

• Existe un costo por concepto de comisión
  otorgado al agente.

• Existe la posibilidad de una intervención legal
  por incumplimiento del contrato.

Formas de Utilización

Consiste en vender las cuentas por cobrar de la empresa
a un factor (agente de ventas o comprador de cuentas por cobrar)
conforme a un convenio negociado previamente. Por lo regular se
dan instrucciones a los clientes para que paguen sus cuentas
directamente al agente o factor, quien actúa como
departamento de crédito de la empresa. Cuando recibe el
pago, el agente retiene una parte por concepto de honorarios por
sus servicios a un porcentaje estipulado  y abonar el resto
a la cuenta de la empresa.

La mayoría de las cuentas por cobrar se adquieren
con responsabilidad de la empresa, es decir, que si el agente no
logra cobrar, la empresa tendrá que rembolsar el importe ya
sea mediante el pago en efectivo o reponiendo la cuenta
incobrable por otra mas viable.

Financiamiento por medio de los
Inventarios

Es aquel en el cual se usa el inventario como
garantía de un préstamo  en que se confiere al
acreedor el derecho de tomar posesión  garantía en
caso de que la empresa deje de cumplir.

Importancia

 Es importante ya que le permite a los directores
de la empresa usar el inventario de la empresa como fuente de
recursos, gravando el inventario como colateral es posible
obtener recursos de acuerdo con las formas específicas de
financiamiento usuales, en estos casos, como son el Depósito
en Almacén Público, el Almacenamiento en la Fabrica, el
Recibo en Custodia, la Garantía Flotante y la
Hipoteca.

Ventajas

• Permite aprovechar una importante pieza de la
  empresa como es el Inventario de Mercancía

• Brinda oportunidad a la organización de hacer
  mas dinámica sus actividades.

Desventajas

• Le genera un Costo de Financiamiento al
  deudor.

• El deudor corre riesgo de perder el Inventario dado
  en garantía en caso de no poder cancelar el
  contrato.

Formas de Utilización

Por lo general al momento de hacerse la
negociación, se exige que los artículos sean duraderos,
identificables y susceptibles de ser vendidos al precio que
prevalezca en el Mercado. El acreedor debe tener derecho legal
sobre los artículos, de manera que si se hace necesario
tomar posesión de ellos el acto no sea materia de
controversia.

El gravamen que se constituye sobre el inventario se
debe formalizar mediante alguna clase de convenio que pruebe la
existencia del colateral. El que se celebra con el banco
específico no sólo la garantía sino también
los derechos del banco y las obligaciones del beneficiario, entre
otras cosas. Los directores firmarán esta clase de convenios
en nombre de su empresa cuando se den garantías tales como
el inventarío.

 Además del convenio de garantía, se
podrán encontrar otros documentos probatorios entre los
cuales se pueden citar el Recibo en Custodia y el Almacenamiento.
Ahora bien, cualquiera que sea el tipo de convenio que se
celebre, para le empresa se generará un Costo de
Financiamiento que comprende algo mas que los intereses por el
préstamo, aunque éste es el gasto principal. A la
empresa le toca absorber los cargos por servicio de mantenimiento
del Inventario, que pueden incluir almacenamiento,
inspección por parte de los representantes del acreedor y
manejo, todo lo cual forma parte de la obligación de la
empresa de conservar el inventario de manera que no disminuya su
valor como garantía. Normalmente no debe pagar el costo de
un seguro contra pérdida por incendio o robo.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO
PLAZO

Opciones de fuentes y formas de financiamiento a
largo plazo

HIPOTECA

Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado
por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de
garantiza el pago del préstamo.

Importancia  

Es importante señalar que una hipoteca no es una
obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la
hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el
prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le será
arrebatada y pasará a manos del
prestatario.         Vale
destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del
prestamista es obtener algún activo fijo, mientras que para
el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha
hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por medio
de los interese generados.

Ventajas

• Para el prestatario le es rentable debido a la
  posibilidad de obtener  ganancia por medio de los
  intereses generados de dicha operación. · Da
  seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el
  préstamo. · El prestamista tiene la posibilidad de
  adquirir un bien.

Desventajas

• · Al prestamista le genera una obligación
  ante terceros.

• · Existe riesgo de surgir cierta
  intervención legal debido a falta de pago.

Formas de Utilización

La hipoteca confiere al acreedor una participación
en el bien. El acreedor tendrá acudir al tribunal y lograr
que la mercancía se venda por orden de éste para Es
decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no
haya sido cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento
por lo general es realizado por medio de los bancos.

 Acciones

Las acciones representan la participación
patrimonial o de capital de un accionista dentro de la
organización a la que pertenece.

Importancia

Son de mucha importancia ya que miden el nivel de
participación y lo que le corresponde a un accionista por
parte de la organización a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos
preferenciales, etc.

Ventajas

• Las acciones preferentes dan el énfasis deseado
  al ingreso.

• Las acciones preferentes son particularmente
  útiles para las negociaciones de fusión y
  adquisición de empresas.

Desventajas

• El empleo de las acciones diluye el control de los
  actuales accionistas. 

• El costo de emisión de acciones es
  alto.

Forma de Utilización

Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que
son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa
y su posesión da derecho a las utilidades después de
impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de
la misma,. También hasta cierta cantidad, en caso de
liquidación; Y por otro lado se encuentran las Acciones
Comunes que representan la participación residual que
confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos
de la empresa, después de haberse satisfecho las
reclamaciones prioritarias por parte de  los accionistas
preferentes.  Por esta razón se entiende que la
prioridad de las  acciones preferentes supera a las de las
acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan
en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte
del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de
vencimiento.

Bonos

Es un instrumento escrito en la forma de una promesa
incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete
pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en
unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas
determinadas.

Importancia

Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de
fondos adicionales a largo plazo se ve en el caso de tener que
decidir entre la emisión de acciones adicionales del capital
o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la
forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si
los actuales accionistas prefieren no compartir su propiedad y
las utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho
de emitir bonos se deriva de la facultad para tomar dinero
prestado que la ley otorga a las sociedades
anónimas.

El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es
un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos tienen
que estar respaldados por activos fijos tangibles de la empresa
emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de mayor
protección a su inversión, el tipo de interés que
se paga sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de
dividendos que reciben las acciones de una empresa.

Ventajas

• Los bonos son fáciles de vender ya que sus
  costos son menores.

• El empleo de los bonos no diluye el control de los
  actuales accionistas.   

• Mejoran la liquidez y la situación de capital
  de trabajo de la empresa.

Desventajas

• La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir
  dentro de este mercado.

Formas de Utilización

Cada emisión de bonos está asegurada por una
hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso".  El
tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra
de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el
préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el
prestatario, la organización que el fideicomiso puede
iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la
propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada
al pago del a deudo   Al momento de hacerse los
arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria
no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos
debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco
y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en mano. En
consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede
mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una
hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria
escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a
un banco o una organización financiera para hacerse cargo
del fideicomiso.

La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente
el titulo sobre la propiedad hipotecada al fideicomisario. Por
otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos
fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si
es que se desea evitar una posible cancelación anticipada
del préstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que
pagarse a las fechas especificadas  en los contratos; los
dividendos sobre acciones se declaran a discreción del
consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa
expide bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero
tomado en préstamo resultará en una en una utilidad
neta que sea superior al costo de los intereses del propio
préstamo.

Arrendamiento Financiero

Es un contrato que se negocia entre el propietario de
los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le
permite el uso de esos bienes durante un período determinado
y mediante el pago de una renta específica, sus
estipulaciones pueden variar según la situación y las
necesidades de cada una de las partes.

Importancia

La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que
presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de
adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una
acción no prevista con el fin de aprovechar una buena
oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio
de la operación.

El arrendamiento se presta al financiamiento por partes,
lo que permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir
pequeños activos.   

Por otra parte, los pagos de arrendamiento son
deducibles del impuesto como gasto de operación, por lo
tanto la empresa tiene mayor deducción fiscal cuando toma el
arrendamiento.  

Para la empresa marginal el arrendamiento es la
única forma de financiar la adquisición de activo. El
riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y
éste puede estar dispuesto a operar cuando otros acreedores
rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita
considerablemente la reorganización de la
empresa.

Ventajas

• Es en financiamiento bastante flexible para las
  empresas debido a las oportunidades que ofrece.

• Evita riesgo de una rápida obsolescencia para
  la empresa ya que el activo no pertenece a
  élla.  * 

• Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas
  pequeñas en caso de quiebra.

Desventajas

• Algunas empresas usan el arrendamiento para como
  medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el
  capital se encuentra racionado. 

• Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo
  por concepto de intereses.

• La principal desventaja del arrendamiento es que
  resulta más costoso que la compra de activo.

Forma de Utilización

Consiste en dar un préstamo a plazo con pagos
periódicos obligatorios que se efectúan en el
transcurso de un plazo determinado, generalmente igual o menor
que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la
empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo
(que conservará en cambio cuando lo haya
comprado).

La mayoría de los arrendamientos son incancelables,
lo cual significa que la empresa está obligada a continuar
con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo
por no necesitarlo más. En todo caso, un arrendamiento no
cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de
los intereses que se compromete.   

Una característica distintiva del arrendamiento
financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en conservar
el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al
arrendador.

Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los
pagos excederá al precio original de compra, porque la renta
no sólo debe restituir el desembolso original del
arrendador, sino también producir intereses por los recursos
que se comprometen durante la vida del activo.

Análisis de casos y problemas
explicados.

CASO 1. Medida de riesgo de Loan Pricing
Corporation

Si un préstamo es demasiado riesgoso, los
prestamistas simplemente no extienden el financiamiento Una
pregunta que se sigue formulando es la del riesgo percibido
proveniente de préstamos extendidos. A fin de responder a
esta pregunta, Loan Pricing Corporation tabuló los
Índices de riesgo que 85 bancos aplicaban a más de 7000
préstamos. Los índices de préstamos se
clasificaron por industria y se calcularon los promedios para
cada industria. Las empresas manufactureras, en especial las de
productos textiles y muebles, se consideraron los más
riesgosas. Las empresas de servicios, en particular bufetes
jurídicos e instituciones educativas, se consideraron las
menos riesgosas. Debido a la diferencia en los requisitos de
activos de estas industrias, los resultados no son sorprendentes.
Los riesgos de pérdida son mayores en empresas con
maquinaria pesada, grande y potencialmente única.

CASO 2: Convencionalmente, un inversor que
anticipe una subida en el precio del grano de trigo
compraría directamente el grano y lo almacenaría,
esperando venderlo luego para obtener un beneficio, si el precio
sube. Imaginemos que el precio del grano de trigo es de 600
Ptas./kilo y que el inversor compra un kilo; de este modo
habrá gastado 600 Ptas. Otra manera de beneficiarse de una
subida en el precio del grano de trigo sería comprar una
opción call, esto es comprar una opción de compra sobre
un kilo de grano de trigo a 600 Ptas. en un período de tres
meses. Esta opción costaría 5 Ptas. por kilo, con lo
que la cantidad pagada hoy sería 5 Ptas. (más adelante
veremos cómo calcular el precio de una
opción).

Tres meses más
tarde

Como se esperaba, el precio del grano de trigo ha subido
hasta las 700 Ptas./kilo. Esto es una buena noticia tanto para el
comprador del grano de trigo como para el de la opción.
Examinemos la posición del inversor que ha comprado el grano
de trigo físicamente:

Veamos ahora la posición del comprador de la
opción: tres meses antes entró en un contrato que le
confería el derecho, pero no la obligación, de comprar
grano de trigo a 600 Ptas. En un mercado eficiente el derecho a
comprar a 600 Ptas. cuando el precio de mercado es 700 Ptas.,
valdrá 100 Ptas.

Como vemos, en términos porcentuales la
operación con opciones es mucho más beneficiosa que la
operación de compra física. Un aspecto importante en
las opciones es que son instrumentos negociables en el mercado,
además no es necesario materializar la compra del activo
subyacente al contrato para realizar la operación, lo que
suele ocurrir comúnmente es que las opciones se compran y se
venden; es decir, una opción comprada a 5 Ptas. puede ser
vendida en el mercado a 100 Ptas. con un beneficio de 95 Ptas.
sin que el inversor nunca haya tenido la intención de
comprar el activo subyacente.

CASO 3: Supóngase que dos empresas tienen
diferentes grados de apalancamiento pero son idénticas en
todos los demás aspectos. Cada una ha estimado utilidades en
efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La
empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en
circulación por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los
cargos financieros anuales totales para la empresa B son $30.000,
mientras que la empresa A no tiene cargos financieros Si las
utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo
esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en
imposibilidad de cubrir sus cargos financieros con las utilidades
en efectivo. Entonces se puede observar que la probabilidad de la
insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros en que
incurra la empresa.

El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la
dispersión relativa de la utilidad disponible para los
accionistas comunes. Supóngase que los EBIT en
operación anuales futuros estimados durante los
próximos cinco años pero las empresas A y B fueran
variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores
estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero
cada una $80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al
igual que antes, considérese que la empresa A no tiene
deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con valor a la par
de $10 pendientes, mientras que la empresa B tiene $200,000 en
bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10
pendientes.

Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores
de acciones comunes de la empresa A son iguales a $48,000,
mientras que pero la empresa B esta cantidad solamente es igual a
$30,000.

Sin embargo, dividir las utilidades esperadas
disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre el
numero de acciones comunes pendientes, revela que la empresa
tiene una cantidad mas grande de utilidades por acción
esperadas que la empresa A, $15.00 y $12.00 respectivamente. La
desviación estándar de las utilidades por acción
se determina en $6.00 pero la empresa A y $12.00 pero la empresa
B.

PROBLEMA 1

EI método VAA comienza evaluando el proyecto como
si fuera una mini-empresa financiada únicamente por capital
propio. Consideremos un proyecto para la fabricación de
calentadores solares de agua. Exige una inversión de 10
millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería,
después de impuestos, de 1,8 millones de dólares al
año durante diez años. El coste de oportunidad del
capital pira el proyecto se estima es Un 12 por ciento, que
refleja el riesgo económico del proyecto Los inversores
pedirían un 12 por ciento de rentabilidad esperada para
invertir en acciones de la mini-empresa.

Así que el VAN de esta mini-empresa en el caso
básico es:

Millones de dólares o 170.000$

Considerando el tamaño del proyecto, este resultado
no es significativamente mayor que cero. En el mundo ideal de MM,
donde no importan las decisiones de financiación, el
directivo financiero se inclinaría por realizar el proyecto,
pero no lo sentiría mucho si el proyecto se
descartara.

Costos de emisión

Pero supongamos que la empresa realmente tiene que
financiar la inversión (de 10 millones de dólares
emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si
rechaza el proyecto) y que los costes de emisión se llevan
un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto
significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 dólares
con el fin de obtener 10.000.000 de dólares de
tesorería. La diferencia de 526.000 $ va a los aseguradores
abogados y otros relacionados con el proceso de emisión. El
VAA se calcula restando los costes de emisión del VAN del
caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costos
de emisión = + 170.000 – 526.000

= -356.000$

La empresa rechazaría el proyecto por ser negativo
el VAA.

PROBLEMA 2: El proyecto XY producirá un solo
flujo de tesorería, previsto en 1 millón de
dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio,
indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de capital de
la compañía.

Pero, ahora descubre que los ingenieros de la
compañía están tras un programa' de desarrollo de
la tecnología deseada pero ese proyecto. Están
<<seguros>> de que funcionara, pero admiten una
pequeña posibilidad de que no funcione. Todavía `t como
el resultado mas probable 1 millón de dólares, pero
también ve alguna posibilidad de que el proyecto XY genere
cero de flujo de tesorería el próximo
año

Ahora, las perspectivas del proyecto están menos
claras por su nueva preocupación por la tecnología.
Debe valorarse en menos de los 909.100 $ que calculo antes de que
esta preocupación surgiese. Pero, ¿cuanto menos? Hay
alguna tasa de descuento (10 por ciento más del factor
adicional), la cual dará el valor correcto. Pero no sabemos
cual es la tasa de descuento ayustada.

Bibliografía

• LAWRENCE J, Gitman. Fundamentos de
  Administración Financiera. Editorial Mc Graw Hill. 7ma
  Edición. 1994. 1077 Págs.

• VAN HORNE, James C. Fundamentos de
  Administración Financiera. Editorial Prentice Hill. 8va
  Edición. 1994. 837 Págs.

• BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios
  de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta
  Edición.

• STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield.
  Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta
  Edición. 1049 Págs.

• www.finanzasfacil.com

• www.google.com

• www.monografias.com

• http://ciberconta.unizar.es/LECCION/fin002/

• http://www.doradelossantos.8m.com/index1.htm

Autor:

• Ortega Jovanni

• Pérez Flor

• Rojas Virma

• Valera Francia

PUERTO ORDAZ, SEPTIEMBRE DE
2006